盐津铺子(002847):22年完美收官,23年稳健增长 世界今亮点

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事件:公司公布2022年年报和2023年一季度业绩预告,22年公司实现收入28.94亿元,同增26.83％;实现归母净利润3.01亿元,同增100.01％;实现扣非净利润2.76亿元,同增201.47％,测算22Q4实现收入9.24亿元,同增41.31％,实现归母净利润0.83亿元,同增12.83％;实现扣非归母净利润0.83亿元,同增25.73％。符合此前业绩快报。

分红方案为每10股派现金15元(含税)并转增5股,分红率45.87％。预计23年一季度实现归母净利润1亿-1.2亿元,同比增加62.87％-95.44％,实现扣非净利润0.87亿-1.07亿元,同比增加76.80％-117.54％,业绩表现超预期。

投资评级与估值:考虑公司全渠道拓展下产品加速放量,上调盈利预测,新增25年预测。

预计23-25年净利润分别为4.82、5.83、6.73亿元(23-24年前次为4.34、5.41亿元),同比增长为60％、21％和15％,对应EPS分别为3.75、4.53、5.23元(23-24年前次为3.35、4.18元),当前股价对应23-25年PE分别为35、29、25x,维持增持评级。

聚焦产品创新,全面拓展渠道,双轮驱动收入高增。分产品看,22年辣卤零食-休闲豆制品/辣卤零食-休闲魔芋制品/辣卤零食-肉禽蛋制品/辣卤零食-其他/深海零食/休闲烘焙(含点心)/薯片/果干/其他产品分别实现收入2.37/2.57/2.89/2.08/5.59/6.52/2.77/1.94/2.19亿元,分别同比16.3％/120.3％/23.9％/224.4％/17.7％/14.0％/52.2％/-12.6％/3.4％。分地区看,华中(含江西省)/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商(不分地区)分别实现收入11.21/4.79/3.70/4.62/0.41/0.01/4.18亿元,分别同比15.2％/6.4％/6.7％/44.3％/-16.2％/-63.3％/201.4％。分渠道看,直营商超/经销/电商渠道分别实现收入3.71/21.03/4.18亿,分别同比-43.6％/+41.8％/201.4％,公司主动优化直营商超渠道,将部分商超系统和门店卖场转场由经销商经营,截至2022年底,公司直营32家大型连锁商超的1975个KA卖场,连锁商超和卖场数量环比22年6月底分别下降17家/173个,直营商超对应营收占比下降16.05pct至12.85％;公司通过业务拓展和渠道下沉不断发展经销商,2022年底共有经销商2483家,环比22年6月底提升513家;公司加速布局零食渠道,零食很忙系统成长为第一大客户,22年销售额2.11亿元,营收占比7.31％;电商业务聚焦大单品策略,陆续复制和打造线上超 级爆款,实现快速增长。

优化费用投放,盈利能力修复。22年公司实现毛利率34.72％,同比下降0.99pct,主要原因系1)鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料仍有不同程度的价格上涨;2)渠道结构变化,经销和电商渠道占比持续提升。22年公司实现销售/管理/研发/财务费用率15.81％/4.52％/2.57％/0.30％,分别同比-6.34pct/-0.69pct/+0.15pct/-0.62pct,公司通过渠道结构调整优化销售费用投放,合同类促销费用和进场条码费分别同比下降53.39％、53.14％。综上,22年实现净利率10.43％,同比提升3.66pct。

股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

核心假设风险:渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件

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